我老曹第二次提醒各位：唔好喺熊市二期拋空，因為股市隨時反彈；亦不要過分介入，因為反彈隨時結束。熊市二期大部分日子應喺2月4日（25101點之下）到3月18日（20572點之上）上落好幾個月，直到大部分購買力被消耗掉為止。

　　3月28日，周五。恒指升621.73，收23285.95；成交975.3億元。3月期指升225點，收23016點；4月期指升526點，收23290點高水。

　　滬深三百指數升169.2，收3918.16，係2月4日以來最大升幅，主因係RSI跌至30低位反彈。招商銀行A股升6.9％、工商銀行A股升7.8％、萬科A股升8.1％及中石油A股升5.2％。

　 　花旗開始推介中小型股如比亞迪（1211）、民安（1389）、美維（3313）及東方海外（316）。比亞迪2008年估計每股獲利99.9仙，升 27.1％，O十二點五倍，目標價16.8元；美維2008年每股獲利30仙，升74.9％，O六點一倍，目標價11.6元；民安2008年每股獲利8 仙，減少67.7％，O十六點二倍，目標價2.25元；東方海外2008年每股獲利57仙，減少86.1％，O九點四倍，目標價60元。

　 　花旗亦推介長實（001）目標價134.19元、中海油（883）目標價16.33元、中聯通（762）目標價22元及合景泰富（1813）目標價 11.6元。估計今年長實每股獲利6.08元，減少37.5％，O十八點一倍；中海油今年每股獲利87.5仙，升22.1％，O十一點五倍；中聯通每股獲 利71.1仙，升36.6％，O二十二點三倍；合景泰富今年每股獲利59.8仙，升37.2％，理由係手上現金高達34億元人民幣較負債27億元人民幣 多，响內地樓市出現「拐點」後，持現金多者勝持土地多者。花旗同時建議吸納中國海外（688）、華潤置地（1109）及世茂房地產（813），上述公司都 係資金充足兼有良好品牌者，策略係「Buy on dips」。

通脹影響樓市

　　內地高通脹加股災正令樓市向下。通脹處於唔 同階段對房地產市場嘅影響唔一樣；通脹初期，企業可透過產品加價而增加利潤，公司盈利上升及加薪令整個社會出現一片繁榮景象；中央銀行亦只係溫和地加息， 此時樓價及股價不斷上升。但好景不常，當通脹拖動原材料價格大升，升幅較產品價大，企業無法將成本升幅完全轉嫁，令企業利潤開始回落，央行加息幅度擴大及 採取緊縮性貨幣政策，到某一水平股市便出現逆轉，但樓價仍上升，因資金由股票市場流向實物投資，時差大約三個月至九個月。即股市回落三個月至九個月後，樓 價才逆轉；隨着樓市逆轉，人們減少消費，通脹率又漸回落。成熟市場如美國或英國，樓市往往走喺股市之前三至九個月出現反領導作用（即樓價走在股價之前）其 他市場如日本及香港等，股市走喺樓價之前三至九個月。

　　周四滬深A股下跌5.4％確認熊市（50天線低於200天線），一如恒生指數進入 熊市二期大反彈，理論上可重見50天線甚至250天線水平才完成反彈。响走勢學上叫做吻別（Kiss me good-bye）。熊市二期第一隻腳通常強而有力，喺出現死亡交叉後短期股市係不跌反升。

　　2005年前上海與深圳兩個市場流通股總值 12000億元人民幣，佔GDP 10％左右，因此未見兩者關係。到2007年年底兩大股市流通股總市值超過30萬億元人民幣，相等於GDP 130％。其他國家出現嘅現象（股市走喺樓價之前三至九個月）亦响內地發生；滬深A股指數由2007年10月17日5891點回落到近日3918點，跌幅 接近35％，有幾多資金被綁？自然影響內地人民買樓能力，成為抑制今年房價最重要嘅因素。中國民生銀行旗下一隻QDII基金發行一億份，每份1元人民幣， 由於基金資產較成立價低50％，宣布自動清盤，資產出售後將資金還畀投資者。至於工商銀行、中國銀行、交通銀行及招商銀行旗下QDII基金亦有唔同程度損 失，由15％以上到40％以下，一旦多於50％亦要自動清盤；中國民生銀行旗下嘅QDII成為「港股直通車」延期開出下第一個受害者。

　　 貝爾斯登前主席及妻子周四宣布本周二共售出五百六十萬股、平均價10.84美元，合共6130萬美元。凱尼早於今年1月辭去CEO之職，呢次拋售股票後將 結束同貝爾斯登嘅關係。1984年聯儲局挽救Continental Illinois銀行；1994年挽救墨西哥披索危機；1998年長期資金管理公司危機事後都證明係美股嘅底；2008年貝爾斯登危機會唔會係美股另一個 底？Mortgage Bankers Association宣布迄至3月21日止最近一星期，申請二按貸款者較一年前上升41.1％，申請買樓者多10.7％。

　　Wilbur Ross、畢非德及Bill Gross都係世上知名嘅投資家，佢地本周不約而同認為市場已到咗可以投資水平。

美國或再現大蕭條

　 　Irving Fisher係美國著名經濟學者，雖然因睇錯市1933年接近破產，但佢所出嘅書The Debt-Deflation Theory of Great Depressions卻十分有參考作用。佢認為1929至33年美國大蕭條係聯儲局過分緊張通脹結果，反而英倫銀行因冇過分抽緊銀根，三十年代英國經濟 仍然良好。佢嘅爭論點係1929年美國已負債纍纍，千萬唔好「Rock the boat」，不然一旦傾覆便不可收拾。到1933年3月美國負債減少20％，但美元購買力卻上升75％，即以商品價格計負債反而上升40％！換言之，減債 行為加上價格下跌引發大蕭條。今天美國負債纍纍，如任由股票及樓價下跌，一樣可引發1929至33年嘅情況，樂觀點睇則會出現1990年日式衰退。阻止辦 法係設法停止樓價及股市回落，一如1966至82年，讓美元購買力慢慢地失去；睇嚟貝南奇正採用咁嘅手法。現年五十四歲嘅貝南奇首次對貨幣政策有興趣，係 三十年前閱讀佛利民得諾貝爾獎文章，當時佢剛從麻省理工畢業。其後致力研究中央銀行問題，2005年年底獲布殊委任時相信係全球對中央銀行此一項目最有研 究嘅人，尤其係點樣防止「通縮恐慌」（deflationary panics）及聯儲局如何影響股市價格，喺呢方面佢曾寫過多篇討論文章，相信亦係對大蕭條最有研究嘅人，佢係阻止金融危機失控而威脅一般經濟方面嘅專 家，包括如何規範銀行危機殃及正常信貸流動；似乎佢嘅一生就係為咗應付當前發生嘅次按危機一樣。只係佢無法令公眾人士對佢產生信心，而佢相信嘅現代預測模 型亦未能預見樓按者大量不履行責任先兆而引發次按危機，响次按危機出現時亦低估其影響力。

阻止次按威脅經濟

　　佢心目中嘅英 雄佛利民又點睇佢？佛利民認為貝南奇嘅優柔寡斷有如花灑內嘅傻瓜（like a fool in the shower），亂開熱水掣後又開冷水掣，總之不知所謂。美林證券北美洲分析員形容他佢係「seriously behind the curve」! 上述亦係一般學者常犯嘅錯誤，便係冇足夠證據前不作決定，不過股市往往走响證據之前。佢亦不乏同情者，認為今天樓市泡沫及次按危機係由2001年格老過分 放寬銀根造成；格老在任十八年攞盡光彩卻留下爛攤子畀貝南奇去收拾。佢亦面對1972年前聯儲局主席Arthur Burns問題：當年尼克遜認為冇一屆總統因高通脹而不獲連任，卻可因高失業率而競選失敗。今年大選年佢努力阻止失業率上升而暫時忘記高通脹問題。另一前 聯儲局主席伏爾克（1979至87年）認為依家聯儲局面對太多泡沫已漸失控。佢喺麻省理工讀博士時嘅老師即前以色列銀行行長Stanley Fischer認為，每個央行行長都必須經歷過考驗，成功後才可建立權威性，通常愈早出現愈好！

　　格老嘅權威來自1987年10月股災嘅 處理，貝南奇如能度過次按危機呢關，一樣可獲世人信任。伏爾克亦以打擊通脹而留名，佛利民認為三十年代大蕭條成因係聯儲局處理失當，冇及時提供足夠信貸協 助銀行度過難關。上述係貝南奇嘅核心思想，以佢喺學識能否阻止呢次次按危機威脅正常經濟？