近期被謔稱為「I kill you later」的Accumulator（引起不少爭議風波，它的英文全名是Knock Out Discount Accumulator ELI（應譯作：可取消及有折讓累計股票掛?票
據），簡稱KODA ELI。Accumulator與一般市民熟悉的ELI（股票掛?產品）有三點不同。


　　首先，Accumulator合約面值金額龐大，最低為100萬美元，以投訴個案而論，投資者投放在Accumulator的投資額，均達數千萬至過億元的數目。其次，Accumulator是採取與單一股票掛?，與常見的「一籃子股票掛?的票據」有別，且所掛?的都是值得長期吸納、盈利前景甚佳的大藍籌。第三，設有「取消價」使發行商可提早結束合約，以及投資者於市價低於「折讓價」時要雙倍（甚至三、四倍）接貨，這二項規定，都不是在一般零售ELI中常見的條款。

　　有關 Accumulator的討論，焦點多放在這產品的推銷過程是否合理，又或者在跌市時這產品會否加劇股票市場的波動等。本文的目的是希望從風險管理的角度去分析這個產品。我們將歸納買入Accumulator時，投資者所面對的風險因素、介紹如何定量評估最惡劣風險，希望能幫助投資者徹底了解投資 Accumulator所要承受的風險。我們把Accumulator的風險，總
結為以下數項：　　

一、Caveat Emptor「貴客自理」（let the buyers beware）風險

　　目前本港的Accumulator並非向「公眾」（意指一般零售客戶）發售，而是透過私人銀行向專業投資者售賣。根據現行的《證券及期貨條例》，有關的發售文件及推廣材料毋須獲證監會核准，因專業投資者被認為seasoned investor，即具備
投資經驗、技巧及知識。換句話說，投資Accumulator要Caveat Emptor──「貴客自理」。


　　有一點值得留意，按照香港的投資法例，專業投資者的身份，適用於凡投資資產達800萬元或以上的人士。故Accumulator的投資者，應自我評估他能否適當地處理這方向的風險。


二、單一股票風險

　　Accumulator和單一股票掛?，投資者等同把一筆為數不少的投資面額，押放在單一股票上。古往今來，不少投資者認為自己可以在股海尋寶。 Overconfidence（過分自信）在財務行為學上，指出投
資者「覺得」自己能充分掌握資訊，甚至比其他人更深入了解一家公司。當投資者受這種投資決策偏誤的影響，將義無反悔地作出投資決定。雖說與Accumulator掛?的都是頂級大藍籌，但投資期達一年或以上。投資者持續地在一年內每日投資單一股票，等於把所有雞蛋放在同一個籃子裏，籃子不小心被翻跌，所有雞蛋全軍覆沒。

　　股市升跌驚濤駭浪，意外常生，如「九一一」或次按等事件。根據過去的研究結論，單一股票前景都存在很多不明朗的變數，idiosyncratic risk（個別風險）佔整體風險的比例將逾40%。

　　另外，投資者要明白，Accumulator掛?的單一股票雖是大藍籌股、其發行公司的實力毋庸置疑，可是，發行Accumulator的都是投資銀行一類的真正專業投資者──它們是能善用衍生工具為自己對沖風險的證券發行商，又或者是認為掛?股份股價過高而希望鎖定自己利潤的投資高手。投資者所持 Accumulator的最終回報，不是單憑掌握所掛?公司的盈利、業績、前
景等資訊等能作準確預測。

　　除了以上兩種風險因素，還有另兩種影響更為重要的風險類別：投資額龐大的風險及難找對沖工具的風險。因篇幅所限，留待下周與計算最差風險（downside risk）的「風險值」概念一併陳述。